Estrategias 25Delta

Ayer, 14 de diciembre expiraron las dos últimas estrategias de 25Delta EAF para este año 2020.

Ha sido sin duda un año muy difícil y complejo para el desarrollo de las estrategias que sin embargo han conseguido sus objetivos: una rentabilidad final de un 4,10%, medidas conjuntamente e incluyendo, aunque casi insignificante, el rendimiento de las letras del Tesoro donde invierten. Objetivos conseguidos con una volatilidad mensual anualizada de un 1,07%.

Además, las estrategias se mantuvieron al benchmark (Letras cubiertas al 100% en su riesgo divisa) durante 33 días en dos períodos distintos, sin aportar más que el rendimiento de las letras.
Durante el resto del tiempo, las estrategias se mantuvieron invertidas mensualmente con resultados positivos todos ellos, incluyendo la única una caída en el año limitada como máximo a un -0,31% en la estrategia del Usd durante este último roll.

Desde el 12 De noviembre, el EurUsd se apreció un máximo de 3,12%, terminando el roll con un dato de un 3,00%. Este hecho activó las cinco órdenes stop loss configuradas sistemáticamente, además de la protección contenida en el diseño original.

El caso de la Gbp no tuvo ninguna activación y la estrategia se mantuvo sin órdenes añadidas.

Este roll contuvo las elecciones presidenciales en los EEUU, las conversaciones del Brexit y reuniones de la FED y el ECB. Obvio detalle de otros eventos extraordinarios vividos durante este año en los mercados.

Las señas de identidad de las estrategias se mantienen intactas:

+ Mercados de máxima liquidez (Govis y FX)
+ Máximo nivel crediticio.
+ Ventana de liquidez mensual (posible menor)
+ Control estricto del “tail risk”
+ Excelente relación retorno/riesgo


Os dejo con algunos gráficos evolutivos, de rendimiento y correlación con otros activos alternativos como el inmobiiario, y tradicionales como equity y renta fija.

Estrategias 25Delta

Ayer expiraron las estrategias implementadas el pasado 14 de octubre que buscaban una rentabilidad anualizada de un 4.8% (ver mail de abajo), alcanzando el objetivo propuesto.
Las estrategias han funcionado según se esperaba, sin ninguna operación adicional a la inicial, y con el evento de las presidenciales USA en medio. Los controles de riesgo de las estrategias estuvieron como siempre presentes, aunque no fueron necesarios.

Estos resultados nos llevan a una rentabilidad anualizada en 2020 de 4.25%, en línea con nuestro objetivo (reducido desde Feb de este año) de un 4-6% anual.

Las volatilidades mensuales anualizadas caen hasta una media 1.56%, frente a 1.64% del mes anterior.

Hoy ponemos en marcha dos nuevas estrategias con expiración el 14 de diciembre. El objetivo perseguido es de 4.56% de rentabilidad mensual anualizada (0.30% y 0.46% mensual).

En las próximas semanas las estrategias se enfrentan a una bajada de la volatilidad implícita (menos en la GBP) con eventos como las últimas conversaciones del Brexit, la reunión del ECB y los resultados sobre las infecciones de las medidas tomadas en Europa recientemente.

Las últimas semanas de conversaciones en torno al Brexit, la dimisión de Cummings al final de año, mayor asesor del Primer Ministro, nos lleva a comprar volatilidad con “fechas clave” de nuevo (Nov 16 deadline, Nov 19 EU leaders meeting, Dec 16 ratification by EU parliament deadline). No descartamos actividad en nuestras estrategias de Stop loss y reposicionamiento en la última estrategia del año.

Frente a las buenas noticias de una nueva vacuna contra el Covid, desde la FED y El ECB avisan de que estímulos adicionales serán necesarios. El impacto sobre la economía ha dañado su capacidad productiva en largo plazo (Powell). Hay una mejora en la confianza, pero cautela, las previsiones en diciembre seguramente serán más a la baja, aunque la noticia de la vacuna si pone finalmente fuera de la mesa el peor escenario posible (Hdez de Cos).

El EurUsd se mantendrá en rango mientras sigan equilibrados los argumentos y políticas en ambos lados.

Os dejo con los últimos resultados:

Estrategias 25Delta

El pasado martes, 13 expiró la última de nuestras estrategias mensuales con resultado positivo (anualizado de 2.76%) moderado, al buscar entre un 4-6% de rentabilidad anualizada. (Hemos bajado el objetivo de rentabilidad desde el año pasado para acomodarnos a la demanda por un producto más de cash management).

En septiembre diseñamos una estrategia enfocada a un movimiento más amplio que el resultado final en el mercado spot, con las mismas medidas de limitación del riesgo que todos los meses.
Este resultado nos lleva a una rentabilidad anualizada en 2020 de un 4.19%, incluyendo dos períodos al benchmark que suman 33 días.

Ayer, jueves 15, lanzamos dos nuevas estrategias, que buscan rentabilidades de 4.8% anualizadas el 12 de nov. Al contener el evento de las presidenciales en USA, hemos vuelto a comprar volatilidad dentro de la estrategia de spread.

Os dejo con resultados hasta el 13 octubre y correlación con otros activos:

25Delta FX Dynamic

USD&GBP(50/50)

Estrategias 25Delta

In June 2019 we founded 25Delta EAF, with the aim to provide professional investors with assistance to manage the risk coming from FX in their international portfolios, to provide with a tool to manage the excess cash in companies/familys/investors in a negative interest rate enviromrent, and to show an alternative investment for those pure Alpha seekers.  We provided with monthly strategies to achieve these goals, aiming at 6% of return, thus saving the cost of hedging and provinding with extra alpha.

After a year, the sample results show a result of 5.77% with a monthyl annualized volatility of 2%. 10 out of the 11 months we in positive territory, and one of them fall short of target showing a flat result (May 2020). This achievement was done under different market scenarios, from lowest record volatlity to highest in years.

Today, we are launching our 12^th strategy for EURUSD, and our 10^th for EURGBP.

The current market situation is somewhat similar to the recent weeks in the bumby ride of short-term volatility, but within so far contained levels. After the expiry of the latest strategy o June 10^th, we saw a peak in vola that was short lived (graph below).

As we have witness yesterday, with the Fed’s annoncement of an additional purchasing progam of corporate debt, the news from monetary policy makers do not wait for the traditional monthly meetings to announce continous stimulus to the markets and the economy.



This risk-on, risk-off is driven by a mix of “pre-known” policy makers announcements, and the  evolution of the Covid 19 across the globe with the uncertainty of an uncontrolled outbreak, that could lead some economies to step back on flexiblity, marking a brake in the opening of the economies. Probably, not as severe as in some countries a month ago, but the move would be sufficiently scary to derail any risk on sentiment very quickly.

As we have continously argue, the FX options market in their short term is a very good indicator, and probably amongst the first ones, to denote a change in sentiment. This was saw again in the first hours of trading wednesday last week after FED’s Powell less enthusiastic remarks on the recovery shape of the US economy, with EURUSD implied vols in a week tenor jumping 26% and 1 month implied 17%, before getting back to pre-move levels today. The spot move of save havens currencies like JPY and CHF also captured this sentiment change (graph below). The S&P 500 VIX moved from 26 to 40 during Thursday, similar to the worst moments in March this year. A big jump, that saw no follow up next day. Last three business days drops of -11, -4.6, and -5.78 as we write this.


On the positioning side, there has been fresh demand for EUR call options in strikes between 1.17-1.20 in the one to three-month tenors.

Technically, there are some confusing signals above 1.1258 fibo.

After today’s better than expected ZEW number, we have Fed testimony before Senate, at 3 pm london, and retail sales data upcoming. Ask for more fiscal stimulus, together with the rumors of an infrastucture package on the way will contribute to keep markets in current long conditions.

Huge expiries yesterday and today (Usd 2bn btween 1.1250 and 1.1335) are providing ample liquidity so the spot should be relatively contained from large moves in either direction.

On Brexit talks, although there is lack of clear agreements, the proximity to the end of given timing at the end of this month, will force both sides to an effort to reach an agreement or to agreed on a delay of another 3 to 6 months. GBP will be exposed to volatility. Our base case, is for an agreement in either way provoking a bullish signal for the GBP against the EURO.

As we are agnostic about the direction of the spot, we design our strategies so that we capture and trade on a move not been priced in correctly by the market at inception.

The cost of hedging has increased in both currency pairs, although not significantly.

We are launching these new strategies today at 2:15pm london, and will expiry on July 20^th, with Ecb meeting on July 16^th and the Fed on July 29^th. Previously BOE meeting is scheduled for this coming Thursday, 18^th.

Estrategias 25Delta

El pasado 26 de Marzo pusimos en marcha dos nuevas estrategias de valor relativo en el mercado FX, después de una semana recluidos en la seguridad del benchmark desde el día 19 de Marzo. Evitábamos de esta forma lo peor del aumento de volatilidad en una situación de crítica en cuanto a financiación en USD (ver gráfico). Al reiniciar las estrategias, argumentamos una caída de las volatilidades en el mercado FX desde los niveles vistos a mediados de Marzo. La preeminencia de las políticas monetarias y fiscales de los bancos centrales y gobiernos, actuaría como anestesia en un mercado errático hasta en su volatilidad.

La volatilidad implícita del EURUSD a 1 mes pasó de niveles por debajo del 4% en Febrero a por encima del 15% a mediados de Marzo. Desde el 26 de Marzo han caído hasta el 7% actual.



Hoy expiran las dos estrategias EURUSD y EURGBP con los resultados esperados desde su inicio y sin necesidad de realizar ninguna operación además de la estrategia planteada en el inicio. (+4% y 5% anualizada respectivamente).

El día de la expiración, hoy, no es causal. Fue elegido conociendo las fechas de las reuniones de la FED y del BCE de hoy y mañana. Una vez analizadas ambas, iniciaremos una nueva estrategia para el siguiente mes.

MERCADO

En el mes caótico de Marzo para los mercados vimos como los risk reversals a un mes ( o prima pagada de más por cubrirse ante subidas o bajadas del EURUSD), pasaba de un +3% de volatilidad por protegerse de subidas a un +3% por protegerse de las bajadas. Algo insólito que nos indujo a refugiarnos en el benchmark. Hoy, este nivel de RR es de +0.6% más volatilitidad pagada por protegerse de bajadas del EURUSD. Esto, si bien no indica la dirección del spot a corto plazo, si habla del riesgo menor percibido por el mercado sobre la evolución del par hacia una depreciación del Euro.

Lo mismo indica el menor coste de protección ante nuevas bajadas de la Gbp frente al Usd.



El mercado de opciones de FX en el corto plazo es un buen indicador del riesgo para los mercados. Tanto la evolución de su precio como de sus flujos. Su análisis nos indica un mercado con consolidaciones en el spot y bajada relativa de las volatilidades.

El coste de las coberturas de activos en US y UK con mayor rentabilidad que el Euro ha disminuído de forma notable en el último mes; 65% en el caso de EURUSD. Este hecho facilita la producción de nuestras estrategias en cuanto a gestión de la liquidez de cualquier tesorería que necesite activos de máximo nivel crediticio con rentabilidad positiva y liquidez idealmente mensual.

Algunos de los muchos interrogantes que siguen en los mercados y pueden inclinar la dirección del USD y la GBP de forma moderada: constantes incertidumbres sobre el verdadero impacto del Covid-19 en los próximos meses (incluyendo el miedo a un nuevo rebrote en otoño), la bajada de rating de Italia por parte de Fitch a BBB-, la posición de la FED sobre el mantenimiento de las medidas e incluso la ampliación de su programa de compra de bonos que podemos ver hoy, la evolución de las conversaciones entre UK y EU que comienzan el 11 de mayo.

Creemos que tanto el Usd como la Gbp se mantendrán, en el corto plazo, dentro de niveles conocidos recientemente y por tanto las estrategias de valor relativo que empleamos en 25Delta EAF seguirán dando sus frutos. Analizamos el mercado para conocer también el posible impacto a medio plazo de otras variables como el tamaño de los balances de bancos centrales y su importancia en la evolución de las divisas a través flujos en otros activos.

Estrategias 25Delta

25Delta FX Dynamic Strategies

Ha pasado casi una semana desde que dejamos la seguridad de nuestro puerto seguro (benchmark), y pusimos en marcha dos nuevas estrategias con un mes plazo hasta su vencimiento. Ambas se encuentran en óptimas condiciones.

Argumentamos entonces una caída de volatilidades desde niveles desmesuradamente altos debido a la actuación de los Bancos Centrales y distintos gobiernos. La previsión de un mercado más en calma se ha cumplido aunque las volatilidades siguen altas para la historia reciente de antes de Marzo.

El anuncio de la FED ayer para asegurar la liquidez de dólares ha ayudado aún más. En su anuncio se permiten las operaciones de repo utilizando las TBills como colateral para conseguir préstamos overnight en dólares sin necesidad de vender los títulos. El tipo cobrado es de 0,25%. Este préstamo se puede reproducir, si se necesita, diariamente y sin fecha de término. Este anuncio permite a su vez a la FED rebajar la compra de letras que suponían 75bn al día y llevaba acumulado un total de más de 700bn desde el lanzamiento de su programa a mediados de Marzo. La FED tiene líneas permanentes de swap en USD con el ECB, el BOJ, el BOE y otros bancos centrales de economías desarrolladas. Con el anuncio de ayer se amplía a los de Méjico y Australia.

Todas estas medidas han supuesto un entorno más estable en las divisas principales, sien el AUD el más volátil seguido del JPY, la GBP y el EUR. Hoy las expiraciones masivas de opciones en los principales pares de divisas ayudarán a mantener la estabilidad por el momento.

El informe Tankan de ayer en Japón para grandes fabricantes muestra las mayores caídas en siete años y un benchmark de 107,98: algo optimista en nuestra opinión después del mínimo del usdjpy del 9 de Marzo en 101 y el máximo de 111.7 del 24. Los exportadores entrarían a vender el Usd en niveles de 110 actuando este nivel com importante resistencia por flujos. Estos, por cierto, siguen entrando en JPY.

El gran dato de PMI de China de ayer no tuvo consecuencias en un mercado más pendiente del impacto aún por ver en otras economías consumidoras de sus productos.

El mercado sigue corto de Usd frente al Eur en unos 8bn por segundas semana consecutiva. Lejos quedan las posiciones largas de 15bn en lo peor del inicio de la crisis hace tres semanas.

Niveles de 1,0890 y 1,1100 actúan como soporte y resistencias más cercanas, en entorno técnico un tanto contradictorio (veremos la lectura en este caso de las estrategias algorítmicas).

Seguimos apostando por un rango amplio en este par cotizando en terreno conocido y estable de momento. El coste de cobertura con opciones ha caído sensiblemente indicando una relajación en el riesgo previsto. La caída es mayor en el caso de los euro calls.

En cuanto al CHF, hay síntomas de intervención del SNB hacia 1,0500, como vimos ayer en la subida repentina desde cerca de este nivel hasta por encima de 1,0600.

La GBP mantiene una cierta presión a la baja frente al Usd, y así lo indica el mayor coste de cobertura de una futura caída frente a una cobertura al alza. La volatilidad se mantiene aún casi 9 figuras por encima de sus niveles de Febrero. Niveles de 0,8812 y 0,8750 se presentan como soportes en el EurGbp y 0,8980 como resistencia.

Las divisas emergentes siguen en mínimos con algunas excepciones como la lira turca, y aún están alteradas en sus cotizaciones con poca liquidez y altas volatilidades a pesar del anuncio de ayer de la Fed.

Con todo, parece que es pronto para determinar una vuelta a la normalidad en el mercado de divisas. De momento la percepción por el riesgo ha disminuido al dejar de haber riesgo de falta de Usd, y las estrategias discrecionales de 25Delta FX Dynamic siguen rumbo firme y a buen ritmo hacia el siguiente puerto el 29 de Abril.

Estrategias 25Delta

25Delta FX Dynamic Strategies

Las volatilidades del mercado de divisas han sufrido una fuerte corrección a la baja después de la compra en pánico de la semana pasada que las llevó a sus niveles máximos de años, y desde valores mínimos . La corrección ha sido motivada sobre todo por la ingente inyección de la FED y en menor medida a las nuevas medidas de la UE.

Como ejemplo, la volatilidad implícita a 1 mes en el EurUsd ha pasado de casi un 16% la semana pasada a un 9% hoy. En el USdJPY desde el 20% al 10% en volatilidad una semana. Esto implica un movimiento del spot desde 2,4 figuras a 1,20 figuras en una semana.

El miedo a una falta de liquidez de Usd ha sido superado de momento.

El mercado se sigue enfrentando al mismo dilema que ha causado todo el daño al mercado durante el mes de Marzo, que al principio del mismo. La diferencia es que la actuación de los bancos centrales no ha vacilado y ya es conocida. El Covid-19 sigue campando a sus anchas por el mundo y vemos distintas reacciones a su contención pensando en la reactivación económica después de lo que parece un año de recesión perdido y con muchas cicatrices que pagar. Para nosotros, 25 Delta, esto es muy largo plazo.

Este final de mes promete movimiento por el re equilibrio de carteras de cobertura después de caídas importantes de los mercados. El movimiento puede ser masivo y en principio debería ayudar al USD. Igualmente la potencial intervención del SNB ayuda al Usd frente al Euro. Las coberturas para una subida del Yen frente al USD se encuentran en máximos en cuanto a volumen, indicando todavía un nerviosismo que tardará tiempo en desaparecer.

En cualquier caso, en nuestras estrategias somos agnósticos sobre los movimientos spot y en su diseño nos fijamos en la utilidad de la volatilidad frente a la situación del mercado. En las próximas cuatro semanas podemos ver más casos de Covid-19 y más análisis sobre el impacto en las economías de las medidas adoptadas. Posiblemente algún susto de liquidez en el mercado de renta fija y nuevas caídas en renta variable y materias primas.

Sin embargo, pensamos que el mayor “driver” que ha dirigido los mercados de divisas ha aparecido de nuevo: las políticas monetarias. Junto con las fiscales harán que la volatilidad en los pares más líquidos estén más contenidas que en los salvajes días de mitad de Marzo.

Por eso, salimos del benchmark en el que entramos el pasado 19 de Marzo, y lanzamos hoy dos nuevas estrategias en EurUsd y EurGbp con expiración 29 de Abril (cuando empieza meeting del FOMC) y objetivos de rentabilidad anualizada entre 4 y 5%.

Estrategias 25Delta

25Delta FX Dynamic Strategies

El pasado 11 de Marzo, expiraron las estrategias de 25Delta, y tal y como anunciamos entonces las mantenemos al benchmark hasta conocer en detalle las actuaciones de todos los bancos centrales y la evolución del coronavirus.

A día de hoy, 19 de Marzo, ya conocemos el conjunto de medidas más importantes de los bancos centrales y de la mayoría de gobiernos para atajar un sell off sin precedentes en la mayoría de los activos, en un caso de desapalancamiento masivo y temores a una crisis de liquidez con gran afectación a bancos y empresas.

Un indicador claro del stress del mercado es la dependencia del USD como divisa en la que se operan la mayoría (>85%) de las operaciones de financiación en el mercado. El “basis swap” , o prima por obtener USD en el mercado ha sufrido importantes variaciones en los últimos días.

Del mismo modo, el índice de volatilidad VIX, ha experimentado subidas comparables a los momentos históricos de más incertidumbre en el mercado, llegando a cerca de 80, un nivel que hace casi imposible cualquier inversión con algo de sentido de riesgo.

De momento vemos cómo el mundo de las divisas sigue apostando por el refugio del YEN, el CHF y últimamente el USD.

Del mismo modo las divisas exportadoras y de commodities como el AUD, NZD, y el CAD afectado por la caída del petróleo se encuentran en el lado opuesto siendo presionadas a la baja.
La GBP sufre las consecuencias de disparar con casi toda la artillería, su aislamiento y su diferente versión sobre cómo defenderse de la pandemic del covid-19.

La recesión que ya está descontada en la mayoría de países, da paso a la cuestión de las cicatrices y evolución de estas economías una vez el causante del problema actual empieza a ser derrotado.

Déficits, deuda, desempleo, y la capacidad de recuperación serán claves en el siguiente movimiento de las divisas. De momento es pronto para conocer más detalles y por tanto no nos importa alejar a nuestras estrategias de una volatilidad errática y compleja.

El coste de cobertura de la distintas divisas ha variado de forma significativa después de las últimas decisiones monetarias. De igual modo, volvemos a oír a la prima de riesgo con la italiana por momentos por encima del 3%, antes de la intervención de ayer del ECB.

Las rentabilidades de las TBills han caído en picado por la ingente liquidez injectada por la Fed. La yield de la euro zona ha sufrido algo parecido pero en su caso ha sido un gancho para evitar una subida en “pánico”.

La seguridad prima en estos momentos y de ahí el fly to quality hacia activos de renta fija de países AAA.

Las volatilidades de las divisas se encuentran en niveles no vistos desde hace años y es una volatilidad desproporcionada en cantidad y forma de expresarse para que nuestras estrategias las acepten en estos momentos. Si recuerdan anteriores posts la volatilidad del EurUsd estaba en el 11% y la del Gbp frente al euro a un mes de plazo al 12,5%. Hoy, las mismas están a un 16% y a un 26% respectivamente. Y ya saben lo que anuncian las volatilidades implícita en el mercado de FX, como explicamos antes del estallido del sell off indiscriminado.

Por ello, nos mantenemos en el benchmark, evaluando la situación en cada tipo de activo y la reacción de los mercados a las medidas tomadas y la medición del impacto de la crisis en distintas áreas y su capacidad para recuperarse, así como la forma gráfica de dicha recuperación.

La estrategias de 25Delta operan en derivados del mercado de FX a plazo de un mes o inferior y son totalmente discrecionales en su diseño y gestión.

Todo ello nos permite acomodarlas a la situación cambiante del mercado, y reaccionar con rapidez en un mercado aún hoy altamente líquido.

Hoy, ambas estrategias (USD y GBP) cumplen una semana al benchmark (Letras AAA con cobertura fija) decisión que seguimos manteniendo hasta nuevo aviso.

Creemos que la tormenta está lejos de amainar (o al menos de empezar a conocer mejor su cariz) así que una semana o un mes al benchmark es un puerto seguro en estos momentos…”any port in a storm”.

Estrategias 25Delta

Portfolio Details:

Notional Exposed: Usd 150MM
Benchmark: 100% hedged

Market Details:

Spot at inception: 1.1000
Expiry: March 10th 2020
Forward rate at inception: 1.10193
Cost of forward: 0.17% monthly

Strategy Details:

Sell EUR Call USD 150MM at K=1.1200, Vol 4.3%, Premium: Eur 70k
Sell EUR Put USD 150MM at K= 1.0850, Vol 3.8%, Premium: Eur 50k
Sell Usd 150MM at Fwd rate 1.10193
Premium from options: 0.09% or Eur 120k

Strategy Comments:

The strategy will deliver positive return against the benchmark (better settlement results) at maturity, if Spot rate terminates between 1.1210 & 1.0840.

Market Situation and events ahead:

A new macro driver has come into scene (Coronavirus) with most impact on AUD and other China periheral currencies rather than EURUSD.

We establish this strategy with the aim of cutting in halve the cost of a forward for this month in a conservative exercise, as we still do not know if thhe current environment may go beyond contained expectations and split over into currenciy markets, thus raising volatility.

We will folloow markets closely to see potential evolution of the main dirver of markets, to make a posiiton if needed to increase the alpah, and in absence of monetary meetings, and with macro data in both sides of the pound without major disruptions.

Estrategias 25Delta

Portfolio Details

Notional Exposed: Usd 150MM
Benchmark: 100% hedged

Market Details

Spot at inception: 1.1016
Expiry: Dec 20th 2019
Forward rate at inception:1.1029
Cost of forward: 0.12% monthly

Strategy Details:

Sell EUR Call USD 150MM at K=1.1125, Vol 4%, Premium: Eur 111k
Sell EUR Put USD 150MM at K= 1.0925,Vol 4%, Premium: Eur 84k
Sell Usd 150MM at Fwd rate 1.1029
Premium from options: 0.145% or Eur 195k

Strategy Comments:

The strategy will deliver positive return against the benchmark (better settlement results) at maturity, if Spot rate terminates between 1.1125 & 1.0925.

Market Situation and events ahead:

As for the market and possible events that may affect we believe that it is a month of greater volatility than November, in which there are hardly any market events or strong movements in currencies, there will be ECB this month although we also do not expect Lagarde to do something unexpected , there will also be FED, no rate drops expected to be 95% and there are also elections in the UK although everything seems quite done for Johnson and the Conservatives.

In conclusion comes a month a little more hectic than the one of November but without great movements.

We will follow markets to see any potential oportunity araising before or after the different upcoming market events, should the expectations suffer a mayor deviation from current consensus.