Estrategias 25Delta

Expert Investor Sicav SIF – 25Delta Absolute Return (Approved by CSSF).
Finally, the Expert Investor SICAV – SIF- 25Delta Absolute Return sub-fund received auhtorization from the Luxembourg regulator

Estrategias 25Delta

En el día de hoy han expirado las dos estrategias puestas en funcionamiento el pasado 10 de febrero. Las dos terminaron muy cerca de los niveles de strikes dispuestos hace un mes, e incluso los sobrepasaron durante los dos últimos dos días. Este hecho activó la estrategia de stop loss lo que ha llevado a invertir gran parte de la prima generada en el caso de la GBP terminando básicamente flat (+0,52% anualizado frente al objetivo de 5,36%) y mejorando en el caso contrario la estrategia del USD hasta un 5,56% frente el 4,46% anualizado pretendido al inicio. Como es habitual es nuestro diseño de las estrategias buscamos rendimientos en movimientos en rango, y limitar las pérdidas o incluso ganar más cuando tenemos un mercado con rupturas del mismo rango. Este mes hemos tenido las dos últimas a la vez. En conjunto, nos quedamos el mes con un rendimiento medio de un 3,04% mensual anualizado, algo por debajo de nuestro rango de referencia entre un 4% y un 6%. En el año, y en dos meses la rentabilidad total se sitúa en un +3,62% mensual anualizado.

Durante el último mes hemos asistido a un optimismo sobre el crecimiento global con datos económicos y encuestas mejorando las previsiones y la aparición de nuevas vacunas y una aceleración en los programas de vacunación, aunque con diferencias regionales. El paquete de ayudas fiscales de la administración Biden de Usd 1,9tr y la designación de Mr Dragui al frente del gobierno italiano ha impulsado aún más este optimismo. Pero también han producido miedos a un alza de la inflación con el repentino repunte de los tipos de interés en la curva USA y en otras curvas. Este hecho ha hecho saltar las alarmas en el mercado sobre la posibilidad de cambios en las políticas monetarias con potenciales graves consecuencias debido al altísimo precio alcanzado por la renta fija y la renta variable global.

Si bien estos acontecimientos han provocado cambios en los mercados de divisas, más en mercados emergentes, pensamos que son efectos temporales. El miedo a un “taper tantrum”, o reducción de estímulos a través de programas de compra de bonos, creemos que es exagerado, aunque quizás justificado después de la experiencia sobre todo del 2013, pero también en el 2015 y en el 2018. En el primer caso Mr. Bernanke lo anunció de golpe y sin previo aviso provocando un maremoto en los mercados que aún se recuerda. En esta ocasión, parece que los oficiales de la FED han aprendido la lección y se apresuran a calmar los mercados.

Es generalmente aceptado que la inflación crecerá este año. Lo que queda aún por saber es si este crecimiento es un cambio hacia una inflación permanentemente más alta o por el contrario un ajuste temporal por el crecimiento observado y previsto para el resto del año. La FED, a través de Powell y otros presidentes se han apresurado a señalar su tranquilidad sobre la inflación, que permitirán un “overshooting” temporal y que las ayudas a la economía y al empleo han de mantenerse durante más tiempo hasta que una recuperación sostenida sea más visible.
Por otro lado, aunque hemos visto una subida de tipos (1,6%), su nivel está aún bajo para lo que solía ser en 2013 (3%), 2015 (2,5%) y finales de 2018 (3%).

El crecimiento global está aún en sus fases iniciales y queda tiempo para una recuperación sostenida y global; será entonces cuando la economía sea naturalmente vulnerable. En los ejemplos anteriores el ciclo económico estaba mucho más avanzado. Y China no contaba como actor principal en el crecimiento, algo que ahora si es una evidencia. Esto debería ayudar a las divisas emergentes, aunque muchas se presentan vulnerables, especialmente las que muestran débiles cuentas externas y déficits fiscales. Entre las regiones, la más vulnerable nos parece Latam con el peso argentino y el real brasileño a la cabeza. En Asia, que ha estado menos afectada por el Coronavirus, las divisas tienen mayor recorrido excepto India con cuentas externas muy mejorables. En Europa preocupa por la misma razón la lira turca y en Sudáfrica el rand.

Con todo, las divisas emergentes han perdido lo ganado desde principios de año, el Usd ha repuntado frente a las divisas refugio como el yen, el chf y el euro. Fundamentalmente, el Usd se ha visto beneficiado por unos datos económicos y crecimiento relativamente mejor que en Europa. Además de por unas posiciones especulativas muy cortas de USD. El coste de cobertura de posiciones largas de Usd se ha incrementado a más del doble que hace un mes, lo que implica una menor inclinación por coberturas, aunque siguen siendo baratas. Por otro lado, la GBP ha tenido un rally de casi un 3% frente al EURO, por el optimismo en el crecimiento futuro derivado de su rápido programa de vacunación y el alejamiento de la posibilidad de tipos negativos que ya se rumoreaba a finales del año pasado. Esperamos que Europa acelere el programa de vacunación durante la primera y el “reflation trade” vuelva a dar alas al EURUSD.

Si bien este optimismo generalizado en la recuperación está bien sostenido, no es menos cierto que las empresas la encaran con unos balances empobrecidos y un mercado de trabajo con muchas distorsiones. Esto hará que la mayoría de las economías no alcancen niveles pre pandémicos a finales de este año y muchas incluso más tarde.

Es tiempo de repensar las carteras de renta fija y el impacto que pueden sufrir en una futura normalización en las políticas monetarias de compra de bonos. Las ventas vistas este mes pasado no son si no la punta del iceberg. Los bancos centrales tienen quizás aquí el mayor desafío de su historia reciente. Las carteras de renta variable empiezan a rotar entre el “growth” y el “value” par acomodarse a los nuevos tiempos que vienen. La gestión activa será clave una vez más.

Mañana se reúne el Banco Central Europeo. Esperamos que se adhiera a la actitud de la FED de hace pocas semanas y lance un mensaje inequívoco a los mercados sobre su deseo de mantener e incluso ampliar si es necesario el programa de compra de bonos. Será después cuando diseñemos las nuevas estrategias para el tercer mes del año.

Estrategias 25Delta

Ayer, expiraron las primeras estrategias mensuales de 2021 lanzadas el 7 de enero pasado. Las estrategias han estado marcadas por un inicio de año en el que el USD se ha reafirmado frente a la tendencia bajista que dominó el año 2020. El aumento de la volatilidad en los mercados ha sido su fundamento principal.

Las estrategias han conseguido una rentabilidad anualizada de un 4.21%, dentro del rango esperado entre un 4% y un 6%. La estrategia del Usd ha debido reestructurarse desde su inicio y defender el fortalecimiento del USD con la estrategia de stop loss. Este hizo que se inviertiera parte de la prima generada en el inicio que apuntaba a un 6.10%. Este tipo de actuaciones, aunque no predominantes, suelen necesitarse en aquellos meses en los que hay un cambio en la tendencia o sesgo del mercado desde el momento de su diseño inicial (-3% caída en el eurusd desde el spot de inicio).

Varios factores apuntalan al Usd en estos momentos cuyo índice DYX se apuntó una subida de un 1.7% desde el comienzo del año. Si bien no es una correción de la tendencia de fondo por su cuantía, sí demuestra que hay una serie de factores que apuntalan al USD en el corto plazo, más allá de la típica subida en la mayoría de los meses de enero de la serie.

Primero. El impacto de la movilidad por las restricciones, han sido más graves en Europa que en EEUU.

Segundo: el ritmo de vacunación es claramente superior en EEUU, con la excepción de UK, que en Europa.

Tercero. El cambio hacia administración Biden y los nuevos estímulos propuestos han mejorado las expectativas de recuperacion para su economía, especialmente las encuestas sobre “business sentiment”.

Cuarto. El posicionamiento en el mercado de futuros sigue mostrando una fuerte apuesta por caídas adicionales del Usd, y generando por tanto potencial de revalorización del Usd al mantenerse en espera el llamado “reflation trade” por el aumento de la volatilidad.

El mayor riesgo en el mercado sigue siendo la velocidad y efectividad de la vacunación, y las variantes del Covid-19; las diferencias potenciales en crecimiento económico y respuestas respectivas respuestas monetarias son otro driver importante pero más a medio plazo. Los fundamentales para un Usd más débil siguen ahí (creciente déficit por cuenta corriente, y el déficit fiscal) especialmente comparados con el área euro.

Esperamos un aumento en los ritmos de vacunación y sin cambios en la polítca monetaria de la FED. Si es así, el Usd sufrirá, aunque aún sea pronto para ello.

El posicionamiento corto de Usd ha disminuído en las últimas semanas y el diferencial de tipos se ha reducido a un mes de plazo.

Hoy iniciamos nuevas estrategias que nos llevan a la fecha de expiración del 10 de marzo, un día antes de la reunión del ECB, con un objetivo incial de rentabilidad del 4.40%.

Estrategias 25Delta

Hoy damos comienzo a un nuevo año en las estrategias de 25Delta con expiración el 9 de febrero, y una rentabilidad anualizada de un 6,10% como objetivo.

Nos enfrentamos a un nuevo año que seguirá marcado por la evolución de la pandemia, sus variantes y la eficacia y rapidez de la vacunación de la población. También por las políticas monetarias de los bancos centrales y los estímulos a la economía. La esperada inflación, si finalmente se materializa, y la respuesta más laxa por parte de la FED, en parte debido al gran déficit por cuenta corriente, puede llevar al Usd a perder más terreno en los próximos meses. El mayor riesgo es que la vacunación no logre sus objetivos hasta el último trimestre del año que viene con la llegada del invierno. Las divisas de aversión al riesgo: Usd, Chf, Jpy serán beneficiados.

Dejamos atrás el Brexit y las elecciones en EEUU con horizonte más claro en el sentido de riesgo binario, pero con incertidumbre sobre las políticas de UK y EEUU en sus nuevos destinos.
Las reuniones del ECB (21 enero), FED (27 enero) y el BOE (4 febrero) están contenidas en las estrategias. La FED ya ha anunciado en sus últimas minutas que el programa de compra de bonos se ajustará a la calidad de la recuperación´. En Europa, según estimaciones de Eurostat, la inflación cayó un -0,3% en diciembre frente al dato de hace un año. En UK, la posible entrada en tipos negativos empieza a tener cierto recorrido en los mercados…

A nivel más táctico, el posicionamiento sigue siendo fuertemente corto del Usd, con posiciones el mercado de opciones a niveles de 1,2350 frente al euro que han sido fuertemente defendidas esta semana. La Gbp pierde terreno frente al Euro mientras se enfrenta a su tercer confinamiento total y acelera su programa de vacunación. El tiempo de ambos será clave para definir el futuro de la divisa británica que prevemos en riesgo si entran los tipos en terreno negativo.

Las volatilidades implícitas se han relajado después de un inicio de año más agitado.

En cualquier caso, las estrategias de 25Delta contemplan factores fundamentales y tácticos en su diseño inicial para obtener valor en el mercado, con el riesgo fuertemente controlado de forma automática.