La política de tipos bajos hasta conseguir una inflación por encima del 2%, para conseguir una media durante los últimos años del 2%, si tiene éxito, llevará a una subida de los tipos en la curva que puede ser la señal de advertencia en el rally de las empresas tecnológicas.
A menudo se ha comparado el rally de las tecnológicas con el pasado rally de las .com, pero hay una diferencia clave: el “yield” de los Treasuries a 10 años. Si en los 2000, este yield se situaba cerca del 7%, hoy en día apenas roza el 0,68%.
La capacidad de financiarse barato para incrementar el crecimiento de estas empresas es parte de la diferencia entre el “growth” y el “value” como estrategia de inversión.
La evolución importante del valor de la tecnología desde aquellos años es sin duda otra diferenciación del sector entre ambos períodos de tiempo: sistemas de pago, de transporte, smartphones, teletrabajo…la falta de regulación es quizás una similitud, y algo que puede empezar a cambiar de acuerdo a las últimas noticias conocidas por parte del comisario de la Unión Europea Thierry Breton y su deseo de ampliar pòderes para obligar a las grandes firmas a separarse o vender parte de sus negocios en europa. Veremos en qué queda y cuándo…
En la última reunión de la FED se indicado el interés del banco central de mantener los tipos bajos durante los próximos tres años para conseguir un “overshoot” de la inflación por encima del 2%. De conseguirlo, los inversores comenzarán a mover su dinero hacia empresas más orientadas al valor que al crecimiento. El tipo del Treasury a 30 años se sitúa en el 1,45% frente al 0,70% en marzo. Si bien los tipos a corto plazo se mantendrán bajos, los largos podrán empezar a subir si se consolidan señales de crecimiento y noticias sobre posibles vacunas globales en los próximos meses.
Hasta que llegue ese momento, las compañías de “growth” continuarán teniendo el atractivo de los inversores. Los descuentos de altos beneficios actuales durante períodos largos de tiempo para valorar estas compañías serán revisados si la pendiente de la curva de tipos comienza a despertar, como confía, o desea la FED. Este parece que ha sido el detonante del reciente sell-off del Nasdaq, que a pesar de todo mantiene el tipo por los efectos beneficios de la pandemia en su oferta de valor y los tipos extremadamente bajos a los que financiarse.
La ayuda fiscal que debate el Congreso a finales de septiembre y su impacto en la recuperación de los fundamentales económicos y corporativos será clave en los próximos meses para observar un incremento del valor de compañías no tecnológicas. Si bien los últimos datos indican una recuperación, aunque débil mayor de la esperada, aún es pronto para su confirmación definitiva.
La historia muestra un descenso en las cotizaciones del S&P500 en los meses previos a unas elecciones presidenciales en EEUU, si hay incertidumbre sobre el resultado por lo ajustado de las encuestas.
Del mismo modo, el USD tiende a subir ante unas elecciones presidenciales con ganancias medias de un 2,5% desde 1980, con 7 de cada 10 veces viendo el índice del USD, (DXY) ganando terreno. Si vemos una elección muy reñida los inversores pueden reducir sus apuestas contral el USD, en niveles cerca de máximos, buscando refugio en el todavía “safe-haven” de la moneda norteamericana. El rally puede ser importante dada la magnitud de las apuestas contra el USD. De hecho, el mercado de volatilidades de opciones de divisa en el corto plazo indica una prima mayor para cobertura de un descenso del EurUSd que para un aumento.
El próximo debate presidencial, (30 sept) el primero de tres, puede ser el inicio de una recuperación del USD si Joe Biden es declarado perdedor por la mayoría de los analistas políticos.
El panorama para la divisa americana en el largo plazo es otra historia. En su contra, el mantenimiento de tipos bajos por parte de la FED (y por tanto su fracaso en conseguir levantar la inflación), y una mejor respuesta de Europa y Asia frente a la pandemia, puede restar atractivos hacia el USD. El impacto negativo se traduce también en el mucho menor coste de cobertura por inversiones en activos americanos, lo que implica un efecto menor al estar las posiciones largas de USD más cubiertas a futuro (ventas de USD). Su nivel teórico o PPP está cerca de 1.30 Usd por Euro.
Otro driver, el Brexit. Esperamos un aumento de volatilidad mientras se acercan momentos clave para el resultado de la salida del Reino unido de la Unión Europea. Veremos a la GBP ampliar su rango de cotización frente a los distintos resultados de las negociaciones pendientes y con sesgo negativo. Las recientes declaraciones del gobernador del banco de Inglaterra sobre la posibilidad de disponer tipos negativos, no ayudó a la libra, y éstos podrían ser efectivos si las conversaciones sobre el Brexit no consiguen un resultado esperanzador.
En 25Delta EAF, mantenemos un sesgo de mayores rangos de cotización para tanto el USD como la GBP en las próximas semanas y hasta final de año, y para ello hemos comprado volatilidad a principios de mes para acomodar nuestras estrategias de valor relativo 25Delta FX Dynamic Strategies (retorno anualizado 5.01%), al nuevo entorno al que se dirige el mercado. La subida del índice VIX, los flujos hacia un Yen que se fortalece en máximos de seis meses frente al USD, el aumento de las volatilidades implícitas en el mercado de opciones de FX de corto plazo indican riesgo por delante.
Esperamos una mayor volatilidad, incremento de la aversión al riesgo, y un reajuste moderado de posiciones después de un año de grandes ganancias en las compañías tecnológicas. Siendo el trade más popular del momento un sell-off puede resultar mucho más dañino en el corto plazo que el último visto y más si se ve ayudado por un resurgir de la pandemia ante la todavía lejana posibilidad de una vacuna con capacidad global.
Los grandes fondos de pensiones y soberanos, al final de cada trimestre, deben ajustar sus posiciones por activos. Después de la subida de sus posiciones en equities desde junio, una venta en un mercado menos profundo hay que tenerlo en cuenta en los próximos días.
Como alternativa, inversiones en compañías industriales, oro, empresas medianas, iShares Russell, estrategias alternativas y descorrelacionadas de valor relativo, etc.
Para el largo plazo seguimos creyendo en la renta variable global, sobre todo americana y asiática como los mejores generadores de valor para una cartera. Buscamos las mejores empresas en tecnología disruptiva, comercio electrónico, cloud computing, pagos digitales, robótica, inteligencia artificial, e-games, alimentación de origen vegetal, caannabis farmaceútico e industrial, transacción energética y limpieza y preservación de agua…
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25Delta Global Equities, recomendamos sobre dos carteras propias enfocadas a la renta variable:
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Próximos Eventos:
Primer debate presidencial EEUU: Sept, 30th (Oct, 16th, 26th)
CARE 2.0: nuevo estímulo fiscal: final Septiembre (año fiscal). Extendible.
ECB next meeting: Oct, 29
US Presidencial Election: Nov 3rd
FOMC meeting: Nov, 5th
BOE next meeting: Nov, 5th